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　　今年以来，“黑天鹅”事件频发，英国退欧、特朗普当选美国总统，都出乎市场之前的预料，给金融市场带来不小的波动，这或多或少会影响到大家的投资。

　　在笔者看来，如果进行资产配比的排序，现在排第一位的是股票；第二位是大宗商品、资源型外币资产以及股权投资，低配债券和房产。

　　之前，我们常常提出去产能、去杠杆，相对来说去产能比较容易。比如，近年推出的新环保法和安全法，已导致很多小企业淘汰。另外，最近大宗商品上涨，这其中有一定的投机因素，但也有产能供给被硬砍掉的原因所在。所以，大宗商品上涨可能是供给端本身的结构发生了变化。

　　对于很多企业而言，2015年是最难受的时刻，2016年突然发现需求增加。其实，并不是需求增加而是产能消化了很多，挺过来的企业现在可能看到了希望。但需要注意的是，这些企业仍然面临债务问题。

　　国内经济形势处在长债务周期的末端。任何一个经济周期都伴随着债务周期，经济从低谷开始复苏然后高涨逐步到顶端的时候，企业债务也在不断增加。可以说，企业看好未来必然会“负债”，但一旦出现经济下滑，企业就会面临所谓的去杠杆问题。

　　从宏观层面，很多国家采取的方法是量化宽松，即通过推升通胀的方式解决。然而，用通胀解决长周期债务问题有一个前提条件，名义收入的上涨要高于通胀，即实际收入增长。而劳动力的实际收入增长则依赖于劳动生产率的提高。劳动生产率提高主要是全要素生产力的提高，就是技术进步。

　　技术进步又来源于哪里？来源于创新！中国改革开放初期到现在的技术进步，很大一块来源于我们融入全球化过程，来源于技术引进、管理改善。发展到现在，全要素生产率提高的步伐变得非常缓慢。

　　因为真正核心的技术可能不会放到中国来生产。所以，现在强调自主创新，但这是个长期的过程。

　　也有观点认为，可以通过贬值解决上述问题。但中国是大国，贬1%，周边货币跟着贬2%至3%，你的贬值就变得没有任何实际作用。而且如果给大家造成人民币会一直贬值的预期，就会导致资本流出。

　　总而言之，目前中国面临的最大问题，一个是进行科技创新，另一个是缓解贬值压力。

　　那么，如何解决？劳动生产率不变的情况下追求收入上涨，就要吸引更多资本流入才可以。美国经济之所以之前发展这么好，一定程度上是因为大量资金涌入。美国老百姓生活水平高，很多是来源于向全球发货币的铸币税。

　　在技术进步的长期过程还没有完成时，另外一个需要做的就是人民币国际化，同时积极地推动我国A股加入MSCI等国际投资领域重要的参考指数，加快完善我国的债券市场，建立良好的金融投资环境，保证人民币国际化后会有更多的海外投资者持有人民币资产。

　　人民币不可能长期贬值，因为长期贬值对中国来说只有坏处，就等于我们走上老路，中国的经济转型就会失败。

　　先谈谈房地产。过去城市房价的上涨主要来源于城市化进程和人口导入，特别是城市化进程中的旧城拆迁，这相当于政府提供了一笔融资。譬如，地方平台公司先去发债，融完钱进行拆迁，拆迁完了钱给居民，居民把这个钱进入商品房市场，把周边房价推高。然而，在城市化进程放缓后，房价的增长将收敛于名义可支配收入的上涨。

　　对于债券市场也不看好。美国进入加息周期之后，中国债券市场也会出现问题。随着中国经济复苏，通胀就会回来，这对债券市场不利。同时，我国经济结构转型必然导致差企业加速淘汰，未来两年会有更多企业出现债券违约，这些信用债违约会进一步推升利差，带动债券价格下行。

　　至于外汇投资，最近美元的加息预期和避险情绪，将美元推得过高。美元作为国际货币向全球提供流动性，一直升值会让全球面临通缩压力，不管特朗普怎样实行贸易保护主义，通缩最后都会传导到美国，使得美国经济复苏乏力。从这几个角度分析，美元升值只会是暂时的现象，所有货币都贬值、惟独美元大幅升值的现象不可持续。

　　目前更看好低估的资源型货币，例如加元、卢布和澳元等。过去几年，所有资源型货币，比如加元、卢布和澳元都大幅贬值，因为各个国家都把投资往下压。而特朗普一旦上台后，其经济政策主张中有很重要的一条，即投资拉动经济，重点是基础设施建设。这将带动投资的再通胀，推升大宗商品需求，资源型国家货币会逐步走强。

　　支撑大宗商品走强的还有美国加息预期。特朗普上台后，全球对美联储加息的预期其实没有变化，目前比较主流的判断是美国在今年12月加息后，再加息的步伐一定会放缓，这与去年的情况极为相似。现在各国货币都在贬值以提前将12月份加息的预期消化掉，就等着加息靴子落地。而加息之后包括贵金属在内的大宗商品价格都会重拾涨势，这跟去年的情况也非常相似。

　　实际上，现在最好的投资标的是股票，特别是新兴市场的相关标的。很多产能特别是民营企业的产能已经在快速淘汰，从今年上半年开始很多企业利润在增长，其中很多上市公司利润增长更是超预期的。

　　另外，私募股权投资也是一个比较重要的投资领域。中国一定会大力推动科技创新，新经济蓝筹股现在正处在培育过程当中。如果一家企业自主创新，很多技术都是独一无二的，未来股权增值非常高，这就是我们瞄准的投资方向。

　　如果进行配比排序，一般来说排在第一位的是股票，第二位是大宗商品、资源型外币资产以及股权投资，而要低配债券和房产。

　　（作者现任职于上海国家会计学院，本报记者夏妍根据其在“素问财经”论坛上演讲内容整理）